За минувший год, пожалуй, только ленивый не ругал Центробанк за излишне жесткую денежно-кредитную политику. Приводились самые разные аргументы от негативного влияния дорогих кредитов на экономику, что может опрокинуть ее в стагфляцию и привести к банкротству ряда компаний, до быстрого прироста накоплений граждан на депозитах, которые выплеснувшись на рынок разгонят инфляцию еще больше. На этом фоне одной из самых популярных пугалок последних месяцев стала возможная заморозка вкладов в банках, несмотря на ее активное отрицание властями. Но с другой стороны, на мой взгляд в ближайшие годы эпоха высоких ставок нам обеспечена и вот почему.
Думаю всем очевидно, что в последние годы не только наша страна, но и весь мир вошел в «зону турбулентности». И дело здесь не только в конфликте на Украине – это скорее лишь верхушка «айсберга». Фактически, за 80 лет со времен окончания Второй мировой войны в мире накопилось множество противоречий и связанные с ними «тектонические сдвиги» только начинают происходить.
Вы не обращали внимание, что последние годы «черные лебеди», которые согласно теории должны быть крайне редкими птицами, стали прилетать как-то слишком часто, просто один за другим? То неожиданно для всех пришла пандемия короновируса, то возникли военные конфликты: как на Украине, так и на ближнем востоке, то Трамп сначала неожиданно проиграл выборы, но потом снова вернулся в Белый дом. И при этом мало кто знает, что например автор «Черного лебедя» Нассим Талеб предсказывал возникновение новых эпидемий еще за несколько лет до локдауна и логика этих предсказаний крайне проста – человечество не обращает внимание на рост резистентности бактерий к антибиотикам и появление новых вирусов, а также при современном уровне перемещения людей между странами локальная вспышка инфекции быстро перерастет в пандемию. Также мало кто из нас обращает внимание и вникает в противоречия, которые годами накапливаются между странами или внутри стран, что впоследствии выплескивается наружу и может иметь эффект домино.
Но я думаю всем уже стало очевидно, что сейчас мы живем именно в тот период времени, когда все накопившиеся проблемы готовы выплеснуться наружу или уже выплеснулись. И помимо «черных лебедей» есть еще немало серых, которые находятся на подлете: например, не ясно к чему приведет политика Трампа как в отношении конфликта на Украине, так и на других «фронтах» - в частности торговая война с Китаем несет реальный риск существенного падения цен на нефть, что понятным образом может отразиться на российской экономике. Впрочем, не вникая глубоко в политинформацию можно сделать следующий вывод, с которым, думаю, многие согласятся.
Мы, как и мир в целом, находимся в зоне турбулентности. Поэтому в ближайшие годы с завидной регулярностью будут происходить не одни, так другие форс-мажоры. Мы не можем знать и предсказать прилетит ли черный лебедь или серый и когда именно, но можно с большой уверенностью сказать, что точно что-то прилетит. Следовательно, властям нужно будет как-то на это реагировать и купировать эти форс-мажоры, скорее всего, выделением все новых бюджетов на различную поддержку пострадавших секторов, что в свою очередь будет провоцировать инфляцию. А Центробанк будет вынужден поддерживать ключевую ставку высокой, чтобы сдерживать излишнюю ликвидность, подобно пилоту в зоне турбулентности, который требует пристегнуть ремни, в качестве которых и выступает высокая ключевая ставка.
Если мы посмотрим на события последних лет, то увидим, что примерно это и происходит – волатильность ключевой ставки была очень высокой и все новые вызовы требовали переходить к ее повышению даже если накануне ставка снижалась. Так в пандемию мы вошли с относительно низкой ключевой ставкой – 6% и похоже даже перестарались с поддержкой, снизив ее до 4,25%. Но уже в 2021 году ставку пришлось повышать, чтобы обуздать разгон инфляции, а с началом СВО в 2022 году и вовсе загнать на рекордные 20%. И не успела страна более-менее адаптироваться к новой реальности к 2023 году, а ставка – снизиться до 7,5%, как новые вызовы потребовали снова увести ставку на максимальный 21%.
Хочу отметить, что этот опыт позволяет сделать интересный вывод – ставка в 7,5% и ниже является для нынешних условий неприемлемой. При таких ставках начинает раскручиваться инфляционная спираль и дуться пузыри благодаря дешевому кредитованию. Следовательно, даже если ставку и снизят, то вряд ли ей дадут приблизиться к 7,5%, чтобы потом снова не потребовалось уводить ее на 20+%.
«А как же тогда цель по инфляции в 4%?» – могут спросить многие. Я не исключаю, что инфляцию удастся победить и свести если не к 4%, то близко к этому, раз уж такая цель поставлена и власти над ней работают. Но здесь важно отметить следующее: инфляция в 4% вовсе не означает ставку в 4%! Скорее всего окажется, что инфляция в 4% возможна при ставках 10-12-15%, но не ниже. И именно это мы опять же наблюдаем прямо сейчас – по данным Росстата инфляция составляет около 10% при ставке 21%. Может оказаться, что для достижения цели по инфляции придется еще довольно долго держать ставку 21%.
На мой взгляд, в нынешних условиях крайне важно не питать иллюзий по поводу снижения ставок. Так еще год назад, в начале 2024 года почти все были почему-то уверены, что ставку ощутимо снизят уже к лету 2024 года. Вместо этого мы получили «сюрприз» – рост ключевой ставки и выход на новые максимумы. Я же исходил из логики, изложенной выше – в интервью годовой давности вы можете прочитать те же самые аргументы: «Я исхожу из следующего: к нам прилетел не один «чёрный лебедь», а стая чёрных лебедей. И я думаю, что будут с удивительной регулярностью происходить неприятные события, способствующие разгону инфляции. Поэтому у Центробанка просто не будет возможности резко и до желаемого с точки зрения ипотечников уровня снизить ключевую ставку».
При этом, я нередко встречаю на рынке недвижимости крайне странную логику – «ставку просто обязаны снизить, потому что а как же нам иначе быть?». Следуя этой логике за минувшие пару лет расплодились многочисленные схемы, которые можно описать формулой «Купи сегодня, плати завтра». Сначала это была субсидируемая ипотека от застройщиков, при которой происходило занижение платежей на несколько первых лет, потом – траншевая ипотека, теперь рынок захлестнула волна рассрочек. Все эти схемы подразумевают, что ставку просто обязаны снизить и тогда участники этих схем смогут заменить их ипотекой по приемлемой ставке. Но что если этих приемлемых ставок в обозримом будущем мы так и не дождемся?
В 2000е годы были так называемые валютные ипотечники. Это люди, которые брали ипотеку не в рублях, а в валюте, потому что ставки по валютным кредитам были ниже. При этом они игнорировали валютные риски и когда пришел кризис 2008 года с существенным ослаблением рубля выигрыш от экономии на ставках оказался несопоставимо меньше потерь, связанных с удорожанием их долга, номинированного в валюте. В итоге в своих бедах валютные ипотечники конечно же обвинили ЦБ, что дескать регулятор должен был держать для них курс. Но такие функции в мандат ЦБ не входят.
Впрочем, история мало кого чему-то учит, возможно потому что ее мало кто знает: в частности проблема валютных ипотечников снова повторилась при девальвации рубля в 2014 году, что подняло вопрос о запрете валютной ипотеки. Вот и сейчас как покупатели жилья, так и участники рынка недвижимости почему-то считают, что ЦБ непременно снизит ставку чтобы их спасти, потому что а как же иначе. Но ЦБ отвечает на это по-другому: вводит ипотечный стандарт, запрещающий рискованные схемы вроде субсидированной и траншевой ипотеки, а также собирается взять под контроль рассрочки. А значит идти на снижение ставки ради спасения участников рынка недвижимости ЦБ, скорее всего, не будет.